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转自：期货日报
近期，黄金与白银价格在短暂调整后重拾强势，特别是周四白银表现亮眼：沪银价格创下上市新高，外盘银价也一度逼近前期高点。记者了解到，这是宏观经济预期与品种自身基本面因素共振的结果。
据金瑞期货研究所贵金属研究员吴梓杰介绍，贵金属强势上行最核心的驱动力，源于市场对美联储货币政策即将转向的强烈预期。近期披露的一些非官方经济数据，例如降温的劳动力市场和持续疲软的消费者信心指数，被市场普遍解读为美国经济活力放缓的明确信号，这极大地强化了投资者对美联储将在不久后降息以应对潜在衰退风险的判断。
吴梓杰表示，在此背景下，美国政府“停摆”的终结成为了一个关键的催化剂，其利好效应体现在多个层面：首先，政府恢复正常运作后，积压的官方经济数据（尤其是就业数据）将得以发布，市场普遍预期这些数据会进一步证实经济走弱的趋势，从而为美联储在12月降息提供更坚实的数据支持；其次，政府重新“开门”意味着财政支出有望重回扩张轨道，并且可能伴随着财政部一般账户（TGA）流动性的重新释放，这将共同为市场注入更多流动性；最后，亚特兰大联储主席博斯蒂克即将退休的消息，也被市场解读为美联储内部可能进一步“转鸽”的信号，进一步巩固了宽松预期。
“美国史上最长的政府‘停摆’结束，市场预计美国将继续进行扩张性财政政策，特朗普曾表示或向年收入低于10万美元的家庭发放2000美元退税的‘红利’，该政策或将推高通胀预期。” 中原期货贵金属分析师刘培洋说。
“整体来看，美国政府‘停摆’危机化解预期升温，叠加美联储将于12月份结束缩表，流动性有好转预期。” 徽商期货贵金属分析师从姗姗说。
白银方面，在宏观“暖风”的吹拂下，白银自身强劲的基本面也为其价格突破提供了额外且有力的上涨动能。吴梓杰表示，当前白银现货市场供应紧张的格局仍在持续发酵。最新的库存数据显示，无论是COMEX还是上海期货交易所，其白银库存均呈现出持续回落的态势，特别是上期所的白银库存已经降至历史低位。这种紧张的供需关系，为银价提供了坚实的底部支撑，从而吸引更多资金的关注和流入，共同推动了价格强势上涨。
受访的市场人士普遍认为，当前市场仍在交易美联储12月降息的乐观预期。
“当前市场的交易焦点高度集中于对美联储12月降息的预期上。美国经济数据特别是关于就业和通胀的报告，将会证实经济在政府‘停摆’期间已经进一步走弱。投资者普遍预期，即将公布的就业数据会显示劳动力市场降温的趋势，这将为美联储提供采取宽松政策以刺激经济的充分理由，从而锁定12月的降息窗口。从CME的FedWatch工具看，尽管概率有所波动，但市场对12月降息的定价仍然占据主导地位，这表明投资者已经提前将这种预期反映在了资产价格之中。”吴梓杰说。
在从姗姗看来，尽管10月利率决议后，美联储主席鲍威尔淡化了12月再度降息的预期，但近期美联储内部关于未来降息的分歧较大，预计政府“开门”后随着各项经济数据发布，市场关注焦点将再度转向宏观经济与美联储降息预期方面，若非农数据表现不及预期，12月降息可能性会增加，进而继续提振贵金属价格。
除了宏观及地缘政治因素的影响，记者注意到，全球央行持续大规模购入黄金的趋势，也是近年来贵金属市场引人注目的结构性变化之一。
世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，今年国际金价已50次突破新高。尽管金价处于创纪录高位，但三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，同比增长10%。从整体上看，前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去3年的水平，但仍显著高于2022年之前的平均水平。
吴梓杰表示，要准确理解这一现象，关键在于辨析其背后的核心逻辑：一种更为审慎和长期的“战略性储备多元化”。事实上，这一趋势恰恰发生在美元指数在过去一段时间表现相对坚挺的背景下，表明各国央行并非在恐慌性地抛售美元资产，而是在其庞大的外汇储备中，系统性地、渐进地提升黄金这一超主权中立资产的比重。
对于贵金属后市走势，吴梓杰认为，由官方部门主导的结构性需求，为黄金价格长期上涨趋势提供了强有力的基本面支撑。它从根本上改变了黄金市场的供需格局，并强化了黄金作为最终价值储备的核心地位。白银虽然工业属性更强，但其作为贵金属的金融属性使其在宏观趋势上与黄金高度相关，并往往在上涨周期中展现出更高的价格弹性。因此，从中长期（未来3~5年）看，在各国央行战略性配置的大趋势下，叠加潜在的全球经济降温和货币政策宽松周期，黄金和白银价格的上涨趋势是明确的，具备持续走强的坚实基础。此外，对白银而言，其强劲的工业需求特别是来自新能源领域的需求增长，是构筑其价格长期上涨趋势的另一个核心支柱。在全球致力于能源转型的背景下，白银作为光伏电池片生产中不可或缺的导电银浆的关键材料，其需求正随着全球光伏装机量的爆炸式增长而急剧攀升。同时，在新能源汽车领域，由于电动车比传统燃油车需要更多的电子元器件和导电连接，其单车用银量也大幅提升，进一步拉动了白银的工业消耗。这种由绿色能源革命驱动的需求增长是结构性的、长期的，而全球银矿供应的增长相对乏力，导致白银市场近年来已连续出现供给缺口。这一日益显著的长期供需矛盾，正在重塑白银的定价逻辑，使其不仅仅是黄金的影子，更是一种具有独立、强劲基本面支撑的战略性工业金属，推动其价格长期上涨。
从姗姗介绍，地缘政治局势提升避险需求，持续的地区冲突和大国博弈，使得各国央行更加重视资产的安全性与独立性。作为无主权信用风险的实物资产，黄金不受任何单一国家货币政策或政治冲突的直接冲击，因此，在全球政治、贸易和地缘局势不稳定的背景下，黄金备受市场青睐。
“综合来看，美国政府‘停摆’结束，其重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月美联储是否降息，短期金银价格或以持续反弹为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加深美国经济滞胀风险。此外，美国政府债务规模或继续扩张，会对全球美元信用体系产生不利冲击，贵金属长期多配的价值依然存在。”从姗姗说。
在刘培洋看来，地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者在寻求增强投资组合抗风险能力的过程中对避险资产的需求，因此黄金和白银市场前景依然乐观。目前，金银的长期核心驱动仍保持稳健，本轮上涨行情难言结束。
编辑：郭洲洋
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